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华泰证券:降准与升值稳定人民币资产池价格
查看点击:267次 2015年2月9日 

网易财经2月9日讯 华泰证券发布研究报告称,降准打开宽松空间。关于后续宽松的预期,有三种可能的路径。连续降准,未来三月每月都会降准,并配合降息、PSL等持续宽松;宽松方向明确,节奏有度,比如每季度降准一次,年内再降准三次;当前降准更多为对冲外汇占款下降,未来更多相机抉择?;┲と衔诙智樾蔚目赡苄越洗?。

与此同时,上周五,央行对美元兑人民币中间价上调105BP,人民币中间价大幅升值表明央行希望维护人民币资产池(人民币资产池包括股票、债券、房地产等)价格的决心。

全球央行竞相宽松之下,中国货币当局处于不利的境地。欧元兑美元大幅下跌之后,欧洲股市显著上涨。各主要国家在货币政策宽松之后,本国资产池价格都出现了上涨。同时,如欧元区等国家或地区在货币宽松之后,资本外流,流向全球的价值低洼之地。

中国目前处在复杂的国际资本流动环境中,一方面,国际资本流入,购买中国的低估值资产;另一方面,国内经济减速,美元强势,资本流出压力增强。如果境内外货币政策差距过大(表现为中国对全球拥有越来越大的利差优势),那么,就会出现相当不利的局面:由于国内货币政策偏紧缩,大类资产普遍下跌,同时外围的资本溢出到中国购买低估值资产。

总结而言,中国决策层面临经济预期持续恶化+资本外流+人民币资产价格下跌的三重困境,在货币政策层面选择的战略应对是降准+升值。

以下为全文:

2月8日,海关总署发布数据显示,2015年1月,我国进出口总值2.09万亿元人民币,环比下降10.8%。其中,出口1.23万亿元,同比下降3.3%;进口0.86万亿元,同比下降19.7%;贸易顺差3669亿元,同比扩大87.5%。

我们的观点:

1月份进出口贸易双降,贸易顺差创历史新高。其中出口同比下降3.3%,是去年4月份以来首次同比负增长;进口同比下降19.9%,是2009年5月份以来的最低值,进出口双降与前几日公布的PMI分项指标吻合,贸易顺差创纪录新高600亿美元??悸堑?月份进出口数据波动往往较大,季节性调整后进出口同比分别下降1.3%和14.5%,出口阶段性走弱,进口则降幅显著。

按贸易方式来看,一般贸易和加工贸易进出口全面下滑。一般贸易进出口下滑有一定的高基数的原因,去年同期该指标均处在20%左右的增速水平,这与去年年初虚假贸易抬头有所关联,而去年四季度以来对于虚假贸易的挤压使得今年年初这一效应消失;加工贸易继续恶化,这与我们的判断一致,在经历过去年9、10月份昙花一现的增长后,加工贸易有所放缓,未来这一贸易方式的增长仍是“以出为进”,全球经济的基本面偏弱和国内劳动力成本上升很难支撑其出现显著反弹。

按国别来看,对美国、东盟和台湾地区进出口贸易表现相对较好,其他地区全面走弱。美国经济虽复苏进程偶有反复,但依然趋势性向好,近期非农就业数据依然保持强劲,东盟主要经济体增长并未显著放缓,支撑需求面稳定增长,未来对美国和东盟出口的增长确定性较强;欧洲和日本的货币政策仍处于稳定物价的阶段,对于需求面的增长仍需时间传导,且这一过程本身也尚存不确定性。总体来看全球经济需求放缓,G3中仅美国复苏确定性较强,各国争相采取宽松政策,贸易条件有所恶化。

按商品类别来看,劳动密集型产品出口下滑,原材料产品进口收缩。随加工贸易的走低,机电、纺织等劳动密集型产品出口增速显著下滑,另一方面,钢材出口增长显著,国内钢材价格持续下跌,钢企依靠出口释放库存的行为还在继续;进口方面,上游煤炭、铁矿砂等前期“以价换量”稳定进口的产品本月量价齐跌,原油收储告一段落,进口亦出现回落,主要还是与国内需求有关。

最优货币政策降准打开宽松空间

央行在“出其不意”之间选择了降准,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5%。同时,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5%,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4%。

普降0.5%准备金率后,理论上能够释放信贷5700亿元;两项定向降准,理论上能够释放1100亿元,两项合计能够释放信贷7000亿左右。

至此,短期内关于降准的“猜测”告一段落。降准打开宽松空间。关于后续宽松的预期,我们觉得有三种可能的路径。一、连续降准,未来三月每月都会降准,并配合降息、PSL等持续宽松;二、宽松方向明确,节奏有度,比如每季度降准一次,年内再降准三次;三、当前降准更多为对冲外汇占款下降,未来更多相机抉择。我们认为第二种情形的可能性较大。


在降准同时,央行在上周继续逆回购操作,分别在上周二进行350亿7天逆回购和550亿28天逆回购,在上周四进行300亿28天逆回购?;醣沂谐±驶颈3治榷?。预计本周央行将继续新增合度水平的跨春节逆回购以满足资金需求。


全球央行竞相宽松下的人民币资产池价格的稳定

上周五,央行对美元兑人民币中间价上调105BP,人民币中间价大幅升值表明央行希望维护人民币资产池价格的决心。

全球央行竞相宽松之下,中国货币当局处于不利的境地。欧元兑美元大幅下跌之后,欧洲股市显著上涨。各主要国家在货币政策宽松之后,本国资产池价格都出现了上涨。同时,如欧元区等国家或地区在货币宽松之后,资本外流,流向全球的价值低洼之地。

所谓人民币资产池包括股票、债券、房地产等。

中国目前处在复杂的国际资本流动环境中,一方面,国际资本流入,购买中国的低估值资产;另一方面,国内经济减速,美元强势,资本流出压力增强。如果境内外货币政策差距过大(表现为中国对全球拥有越来越大的利差优势),那么,就会出现相当不利的局面:由于国内货币政策偏紧缩,大类资产普遍下跌,同时外围的资本溢出到中国购买低估值资产。

总结而言,中国决策层面临经济预期持续恶化+资本外流+人民币资产价格下跌的三重困境,在货币政策层面选择的战略应对是降准+升值。


一周政策回顾:

2月1日 国务院印发《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》?!兑饧诽岢鋈嫔罨┐甯母锖头ㄖ平ㄉ?,加快转变农业发展方式并建设现代农业,加大惠农政策力度以促进农民收入,深化农村改革,推进新农村建设。

2月2日 国务院下发《关于改革和完善中央对地方转移支付制度的意见》?!兑饧分赋?,改革和完善转移支付制度,应围绕建立现代财政制度,以推进地区间基本公共服务均等化为主要目标,加强转移支付管理,充分发挥中央和地方两个积极性,促进经济社会持续健康发展,并遵循加强顶层设计、合理划分事权、清理整合规范、市场调节为主、规范资金管理等五条基本原则。

2月2日 中国、俄罗斯和印度外长进行了第十三次会晤,并发布联合公报。外长们认为,三国应加强在智库、工商界、农业、减灾救灾、医药卫生等领域的合作。同时,三国在油气生产、运输以及能源、高科技、环保、互联互通等领域挖掘合作潜力。

2月3日 国务院出台《落实“三互”推进大通关建设改革方案》?!斗桨浮诽岢鐾贫诼酵睾Q乇咄ü匦?,实现口岸管理相关部门信息互换、监管互认、执法互助(“三互”),到2020年,跨部门、跨区域的内陆沿海沿边大通关协作机制有效建立,信息共享共用,同一部门内部统一监管标准、不同部门之间配合监管执法,互认监管结果,优化通关流程,形成既符合中国国情又具有国际竞争力的管理体制机制。

2月4日 中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

2月5日 李克强同阿根廷总统克里斯蒂娜会谈。李克强指出,中阿双方可以结合各自发展需要,探讨开展融资、大宗商品直接贸易相结合的“一揽子”合作。中国在铁路、核电、电力、通信建设等领域积累了丰富经验,愿积极参与阿根廷交通基础设施复兴、核能技术开发等进程。同时,加强农业、渔业、能源等合作,扩大教育等人文领域交流,使双边关系发展更好服务于两国人民福祉。

一周数据扫描:

价格:上周农产品、菜篮子产品批发价格指数持续上升,猪粮比回落,仔猪价格小幅回升,生猪价格持续下降,猪肉价格持续小幅下降。布伦特油价小幅震荡;铜、铝期货价格下降;黄金价格下降。煤炭价格小幅下降,钢材价格下降。

流动性:上周二(2月3日),350亿元7天期逆回购操作和550亿元28天期逆回购操作,中标利率分别为3.85%和4.8%。周三(2月4日),央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。周四(2月5日),央行进行300亿元7天期逆回购操作。年底流动性略有趋紧,重启逆回购和降准有助于缓解资金面的紧张。

汇率:上周美元指数94.69,人民币对美元即期汇率小幅波动至6.24,NDF12个月价也出现小幅上升。

经济指标:上周地产销售面积略微下降,一线城市商品房成交面积同比下降9.6%,二三线城市成交面积则同比上升3.8%。(俞平康 薛鹤翔)

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